米10年国債利回りは10月29-30日に一時4.3％台をつけるなど、10月に入ってから急上昇している。当レポートでは、堅調な米雇用統計に加えて、11月5日の米大統領選で共和党のトランプ氏が勝利し、連邦議会選でも上下両院で共和党が過半数を確保する「レッド・ウェーブ（赤い波）」の可能性が高まっていることが、その背景にあると分析する。

米10年国債利回りは足元で急上昇

米10年国債利回りは今月に入ってから上昇基調となっている。10月29-30日には取引時間中に一時4.3％台をつけるなど、9月17日につけた3.5％台からわずか1カ月強でおよそ0.8％ポイント上昇した（図表1）。

9月17-18日のFOMC（米連邦公開市場委員会）で0.5％の利下げ開始が決定され、FOMCメンバーの予想（中央値）では2026年末にかけて2.875％までの利下げが示される中、なぜこの短期間で米国の長期金利は急上昇したのか？

トレンド転換のきっかけは9月米雇用統計

米10年国債利回りの推移を見る限り、これまでの低下トレンドから上昇トレンドへ転換したきっかけは、10月4日に発表された9月の米雇用統計だ。9月の米非農業部門雇用者数は前月比25.4万人増と市場予想の同15.0万人増を大幅に上回ったほか、過去2カ月についても計7.2万人分が上昇修正された（図表2）。

これに対し、8月2日に発表された7月米雇用統計では、非農業部門雇用者数が前月比11.4万人増と市場予想の同17.5万人増（過去2カ月は2.9万人分が下方修正）を大幅に下回っており、状況は対照的だ。

底堅い雇用統計は米GDPの予測値にも表れている。9月の米雇用統計が反映されたNY連銀米GDPナウキャストは、24年7-9月期で前期比年率+3.0％前後で推移していた（図表3）。10月30日に発表された実績値の24年7-9月期米実質GDP成長率も、前期比年率+2.8％だった。一時は景気後退入りも危ぶまれていたが、足元の予測値を見る限り、景気の見通しは堅調そのものだ。

「レッド・ウェーブ」の確率が急上昇

米10年国債利回りの上昇にさらに拍車をかけているのが、共和党のトランプ氏が勝利し、上下両院も共和党が過半数を確保する「レッド・ウェーブ（赤の波）」の確率上昇だ（図表4）。賭けサイトのポリマーケットでは、米大統領選と連邦議会選で共和党が全勝するシナリオが10月から急上昇しており、ちょうど米10年国債利回りの上昇とも重なっていることが分かる。

市場が警戒するのは、トランプ氏が打ち出す財政拡張的な政策だ。同氏は自身が大統領任期中の2017年に成立させたトランプ減税（The Tax Cuts and Jobs Act of 2017）を延長・修正する構えだ。CRFB（責任ある連邦予算委員会）の試算によれば、この政策だけで政府債務の増加額が10年間で約5.4兆ドル増加すると見込まれており、その他の歳入・歳出を合わせると計7.5兆ドルの債務増加になるとされている（いずれも中央推定値）。これはハリス氏の3.5兆ドルの債務増加と比較してもかなり大きい（図表5）。

トランプ減税の延長・修正には、トランプ氏の判断だけでなく連邦議会の承認が必要だ。その可能性が「レッド・ウェーブ」の確率上昇で高まっている。政府債務が急増することになれば、米国債の信認が幾分低下することが想定されるため、米国債が売られている（＝金利が上昇している）とも解釈できる。米国債は「トランプ・トレード」として取引されている可能性は十分あるだろう。